一份始终没能交出的年报，正把一家叫骏华农牧的乳企推向退市的边缘。
把它压到这一步的，是一系列极不体面的数字。截至2024年6月底，它的合并资产负债率达到82.86%，未分配利润累计约为负1.2亿元，未弥补亏损已超过实收股本。同期，它作为被告或被执行人，涉诉累计金额接近3087万元，占期末净资产的25.75%。
退市边缘
公开资料显示，骏华农牧成立于2011年5月，是一家集饲草种植、奶牛养殖、生鲜乳生产与销售、畜禽粪污资源综合利用的农牧科技企业，2014年7月挂牌新三板。2016年6月进入新三板创新层。
2024年12月，因连续60个交易日股票每日收盘价均低于每股面值，骏华农牧被调入基础层。
回想这十几年，从一无所有到后来冲击北交所，再到现在债台高筑、官司不断，这家公司的命运沉浮，让人心里五味杂陈。
故事得从2011年说起，盐池人黄金耀看中了银川月牙湖这块风水宝地，搞起了奶牛养殖。跟别人不一样，他一上来就搞“高大上”的种养结合，种草喂牛，牛粪肥田。这套路子确实灵，骏华农牧跑得飞快，2014年就挂牌新三板，成了当地的明星企业。
上了市，有了钱，骏华农牧的步子迈的更大了，到处买牧场、租地，奶牛养到了近万头，甚至还雄心勃勃地想建个“奶牛博物馆”。那时候，它是蒙牛的铁杆供应商，九成以上的奶都卖给它。
2019年、2020年奶价好，骏华农牧赚得盆满钵满，2020年净利润一下窜到了1200多万，比头一年涨了20多倍。那时候，公司正式向北交所发起冲击。
但这风光背后的隐患，没人当回事，公司把身家性命都押在了蒙牛这一棵树上，这就埋下了雷。
果然，2021年奶价大跌，骏华农牧扛不住了，业绩随即断崖式下跌：2023年亏了7000多万，到了2024年，亏损直接扩大到了3.46个亿。财务彻底崩盘，公司资不抵债，窟窿大到了近1.9个亿。
紧接着就是一连串的爆雷：欠饲料钱被起诉、账户被冻结，想卖点资产自救吧，还赶上了暴雨把饲料给淹了。
审计机构看不下去了，直接对财报亮了红灯。到了2024年底，法院裁定重整，股票停牌戴帽。
按照规矩，如果重整搞不成或者明年年报再出问题，骏华农牧就得彻底退市。这曾经风光无限的“养牛大户”，如今正站在悬崖边上。
交不出的财报
另一边，一笔约2139万元的纠纷，撕开了骏华农牧资金链断裂的一角。这笔拖欠中国百货纺织品有限公司的款项，原本是用来买玉米青贮饲料的，那是奶牛过冬的口粮。连喂牛的钱都付不出，意味着企业的“供血”系统已近停摆。
而此刻悬在骏华农牧头顶的，是一份交不出的年报。按照规定，若无法在2026年6月30日前披露2025年年报，将被终止挂牌；若重整最终失败、被法院宣告破产，同样难逃摘牌命运。年报难产的背后，是一家企业已无力正常运转的冰凉现实。
事实上，早在2025年初，命运的主动权就已旁落。银川市中级人民法院受理了预重整申请，虽认定其“具有一定重整价值”，但随后的合并破产重整裁定，意味着骏华农牧的生死已不再由自己掌控，而是取决于债权人、投资人与法院能否博弈出一个存续方案。
骏华农牧并非行业孤例，挂牌不足三年的沃野牧丰已黯然退市；上陵牧业未弥补亏损惊人，财务状况岌岌可危。产业链前端的中小型企业，正在以一种被公开记录、被审视的方式批量退出舞台。
要理解这种集体性的失落，只需看一眼触目惊心的价格数据：2026年4月生鲜乳收购价仅为每公斤3.02元，同比环比双降。若将时间轴拉长，这轮原奶下行周期已持续54个月，价格回落至十余年来的最低点。
更致命的是“成本倒挂”，在本轮低谷中，收购价长期低于完全生产成本，涵盖饲料、场地、人工、防疫等全部投入的成本线。每卖一公斤奶，实际上就在亏损一公斤。当牛奶利润跌入负值，行业亏损面最高时超过90%，这便成了压垮骏华的最后一根稻草。
拐点还会来吗？
原奶行业的周期性规律，向来是中小牧场难以逾越的“生死劫”。以往三年一个轮回的周期，如今却被无限拉长。
自2021年奶价见顶回落后，整个行业都在苦苦期盼触底反弹的那一天，但左等右等，等来的却是一次次探底的深渊。
这种长周期的低迷，本质上是供需严重失衡的恶果。回溯2019至2021年的奶业黄金期，资本狂热涌入，各大牧场跑马圈地，奶牛存栏量激增。
然而，当这部分产能集中释放时，却一头撞上了消费端疲软的南墙。宏观经济环境的变化让高端乳制品消费增速放缓，而居民日常饮奶总量并未出现跨越式增长。
供大于求的堰塞湖一旦形成，泄洪的代价便是惨烈的价格踩踏。
更令中小牧场绝望的，是产业链上下游不对等的博弈生态。面对低迷的奶价，头部乳企凭借强大的资金池和产业链话语权，可以通过增加自有牧场建设、调整产品结构或动用大包粉库存来平抑风险。但像骏华农牧这样的企业，只能硬扛。
饲料成本便是那道难以跨越的鸿沟。玉米、豆粕等核心饲料原料价格长期受制于国际大宗商品市场，居高不下。大型牧场尚能通过集中采购压低单价，甚至利用金融工具锁定成本；而中小牧场只能被动承受现货行情的暴击。
在“原奶售价低于完全成本线”的倒挂期，卖得越多亏得越多，企业只能不断消耗自身现金流来维持牛群的基本生存。
要打破这种死局，唯有依靠时间来淘汰落后产能。随着中小牧场资金链断裂、被迫杀牛退场，行业产能才会逐步去化。
如今，虽有机构预测原奶产能去化已进入尾声，2026年下半年或许能迎来供需的弱平衡，但这微弱的曙光对于骏华来说，已经来得太迟了。
在这场没有硝烟的洗牌战中，当行业拐点到来、奶价重新步入上升通道时，那些倒在了黎明前的企业，只换来了一声叹息。
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